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2020高级会计师考试精选试题及答案十五

财营网  2019-12-02【

  【案例分析题】主要考核企业并购价值评估中现金流量折现法、并购决策

  宏远公司是国内规模很大的一家牛奶生产企业,成立于1998年,目前国内的市场份额达到了14%,为了进一步扩大市场份额,计划收购同行业的宏达公司,宏达公司目前的每股市价(等于每股收购价)为18元,普通股股数为300万股,债务市值为100万元,现在要对宏达公司的股票进行估值,有关资料如下:

  预计收购后第一年宏达公司的净利润为600万元,利息费用为80万元,折旧与摊销为120万元,资本支出为400万元,营运资金由目前的200万元增加为220万元。第二年至第五年的自由现金流量均为500万元,从第六年开始,自由现金流量维持5%稳定增长。交易完成后,宏达公司将调整资本结构,始终保持债务与股权比率为1.5。宏达公司的股票贝塔系数为1.2,税前债务资本成本为8%。

  此次收购的系统风险与宏达公司其他投资的系统风险大致相当,企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦,所得税税率为25%,无风险利率为4%,股票市场的风险收益率为10%。

  已知货币时间价值系数为:(P/F,10%,1)=0.9091,(P/A,10%,4)=3.1699,(P/F,10%,5)=0.6209。

  要求:

  1.计算宏达公司的股权资本成本及加权平均资本成本。

  2.计算宏达公司收购第一年自由现金流量。

  3.计算宏达公司目前的每股股权价值,并说明是否值得收购?

  【参考答案及分析】

  1.宏达公司股权资本成本=4%+10%×1.2=16%

  根据“债务与股权比率为1.5”可知,债务资本比重为60%,股权资本比重为40%

  加权平均资本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10%

  2.收购后第一年宏达公司的息税前利润=600/(1-25%)+80=880(万元)

  收购后第一年年末宏达公司自由现金流量=880×(1-25%)+120-400-(220-200)=360(万元)

  3.收购后第五年年末宏达公司的价值(预测期末的终值)=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(万元)

  宏达公司目前的企业价值=360×(P/F,10%,1)+500×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,1)+10500×(P/F,10%,5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(万元)

  宏达公司目前的股权价值=8287.60-100=8187.60(万元)

  宏达公司目前的每股股权价值=8187.60/300=27.29(元)

  由于每股收购价18元低于每股股权价值,所以值得收购。

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